Az amerikai részvénypiac újabb történelmi csúcsának fényében érdemes górcső alá venni a jelenlegi helyzetet. Az erős gazdasági mutatók és a javuló infláció indokolttá teszi az elmúlt időszak emelkedését, azonban értékeltségek kezdenek feszítetté válni. Az alábbiakban az elmúlt hónap legérdekesebb grafikonjain keresztül elemezzük a helyzetet.
Makrogazdaság
Az erős munkaerőpiac szerintünk fenn fogja tartani a gazdasági növekedést, miközben a munkaerőpiacon a kereslet-kínálat egyensúlyba kerülése segít majd az inflációs nyomást enyhíteni.
ERŐS FOGLALKOZTATOTTSÁG
Az amerikai gazdaság továbbra is rendkívül erős: az elmúlt egy évben havi 200-300 ezer új munkahely jött létre, ami fenntartja a jövedelmeket és így a keresletet is. Ugyan a munkahelyteremtés üteme folyamatosan csökkent, az elmúlt három hónap átlaga még mindig 214 ezer (lásd szürke vonal), ami meghaladja a COVID előtt 180-200 ezres átlagot:
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1024/h:570/q:mauto/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/1-2.png)
(A nagyon extrém millió feletti kilengések az átláthatóság kedvéért le lettek vágva a grafikonról)
Forrás: Federal Reserve of St. Louis adatok alapján, MFC Equity, 2024. június
JAVULÓ KERESLET-KÍNÁLAT A MUNKAERŐPIACON
Ugyan az erős foglalkoztatottság alapvetően inflációs hatású, jó hír viszont, hogy pár mutató alapján a munkaerőpiac is normalizálódott már és közel egyensúlyba is került. Például a meghirdetett állások száma rohamosan csökken (korábban 12 millió felett csúcsosodott, míg mostanra ez 8 millióra csökkent), amit ha a munkaerőpiac méretére vetítünk (lásd százalékos érték, kék vonal), akkor ez már alig magasabb mint a 2019-es érték. Sőt, a cégek kevesebb embert szándékoznak felvenni a közel jövőben (lásd piros vonal), ami jellemzően vezeti az előbbi mutatót, így az arány várhatólag még inkább javulni fog.
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1362/h:1080/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/2.jpg)
ENYHÜLŐ BÉRNYOMÁS
Tehát ha egy munkavállalóra megint annyi betöltetlen állás jut, mint korábban átlagosan, akkor a cégeknek nem kell extrém fizetéseket ajánlaniuk, és így a bérnyomás is enyhül majd. Tekintve, hogy a bérek az infláció egyik legfontosabb mozgatórugója, az enyhülés már ott is felfedezhető: a májusi maginfláció hónap/hónap alapon (sötét kék oszlop) csupán 0,08 százalékot emelkedett, ami 3,5 éves mélypont. Így az év/év alapú maginfláció is 2,6 százalék alá csökkent (szürke vonal), egészen megközelítve a jegybank 2 százalékos inflációs célját:
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1024/h:506/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/3.png)
Forrás: Federal Reserve of St. Louis adatok alapján, MFC Equity, 2024. június
SZIGORÚ JEGYBANK
A célt megközelítő infláció pedig lehetővé fogja tenni, hogy az amerikai jegybank vágjon a kamatokon. Azonban ahogy Jerome Powell jegybankelnök kihangsúlyozta a júniusi kamatdöntőülés során, jóval több ilyen értéket szeretnének látni, hogy megbizonyosodjanak az infláció normalizálódásáról, főleg miután év elején volt egy-két kiugró inflációs érték. Ennek eredményeképpen pedig a döntéshozók jelenleg úgy vélik, hogy az évvégig csak egy kamatvágás lesz, szemben a márciusi becslésükkel, amikor még kettőt vizionáltak. (Lásd, az úgy nevezett „dot plot” ábrát, amin minden pont egy-egy döntéshozó véleményét mutatja; a világos kék pontok a márciusi állapotot, a sötét kékek a júniusit tükrözi. Jól látszik, hogy a 2024-es és a 2025-ös évre vonatkozó becslések is feljebb csúsztak júniusra.)
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1024/h:760/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/4.jpg)
FUNDAMENTUMOK
Habár a magas kamatkörnyezet nem kedvez a részvényeknek, a profitnövekedés alapján indokolt az S&P500 rally-ja.
Kitolódott kamatcsökkentés
Ennek hatására pedig a piac is átárazta a kamatcsökkentést: év elején még 160 bázispontnyi csökkentést vártak idénre, mostanra ez pedig lecsökkent csupán ~45 bázispontra, tehát nagyjából két darab 25 bázispontos csökkentésre:
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1024/h:802/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/5.jpg)
MESTERSÉGES INTELLIGENCIA VEZÉRELT NÖVEKEDÉS
Ez elméletben rontja az értékeltségeket, hiszen magasabb a diszkont ráta. Ennek ellenére a tőzsde mégis új csúcsokat dönt, amit több piaci elemző a mesterséges intelligencia (MI vagy AI) térnyerésének tulajdonít. Nevezetesen, a mesterséges intelligencia várhatóan növeli majd a produktivitást, ami miatt gyorsabban nő majd a GDP, és emiatt a vállalati profit is. A lentebbi grafikon a hosszútávú profitnövekedési becslést mutatja: a múltban az átlag valahol 13-15 százalék körül húzódott, míg a válságok során ez lecsökkent ~10 százalékra (2000-es évek dotcom lufijának kipukkadásakor, a 2008-as válság után, a COVID után, az egy évvel ezelőtti az inflációs sokk hatására), míg időről időre pedig megugrott akár 20 százalékos szintekre is:
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1024/h:768/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/6.png)
Tehát elméletben a mostani rally megalapozott, hiszen a gyorsabb profitnövekedés mellett a drágább értékeltség is indokolt. (Azonban a múltbeli tapasztalatok alapján a 20 százalék körüli becslések inkább eufórikusnak bizonyultak.) A jobb növekedési kilátások hatására pedig az év eleji átlag 5000-5200-as S&P500 célár mostanra felkúszott átlag 5400-5600-ra:
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:798/h:557/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/7.jpg)
LASSULÓ MAGNIFICENT 7, GYORSULÓ 493 CÉG
Ami viszont érdekes, hogy továbbra is az úgynevezett Magnificent 7 hajtja az indexet és a magasabb várakozásokat. Április elseje óta 1,8 százalékkal magasabb profitnövekedést várnak a 7 legnagyobb cégre az évvégéig, míg a többi 493 cégre 0,2 százalékkal kisebbet. Ezen felül az energia, közmű, kommunikációs szektorokra is magasabb növekedést várnak, míg az ipari, egészségügyi cégekre és az állandó fogyasztási cikkek gyártóira is kisebbet:
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1024/h:659/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/8.png)
Ugyan jelenleg még a Magnificent 7 profitnövekedése hajtja az indexet, ez várhatólag az évvégére kiegyensúlyozottabb lesz: a kék oszlopok mutatják, hogy 2023-ban és 2024-ben is a Magnificent 7 profitjai körülbelül 30 százalékkal növekednek, míg a többi cégeké (sárgás oszlopok) 2023-ban 4 százalékkal csökkentek, 2024-ben pedig várhatólag csak 8 százalékkal fognak nőni. Viszont a grafikon jobb oldalán (szürkésebb háttér előtt) negyedéves lebontásban az látszik, hogy a Magnificent 7 profitnövekedése év/év alapon 17 százalékra csökken, a többi cégé pedig 19 százalékra gyorsul:
![](https://mlmzqhtctf5v.i.optimole.com/w:1280/h:824/q:eco/f:best/https://blog.eqa.hu/wp-content/uploads/2024/07/9.png)
A folytatásban elemezni fogjuk az értékeltségeket és a technikai faktorokat, ami alapján továbbra is vonzónak tartjuk az amerikai részvénypiacot, azonban csak szerényebb hozamokat várunk a feszített értékeltségek miatt.