Kedvező fundamentális háttér
Az OTP fundamentálisan továbbra is remek formában van, erős eredménytermelés és magas ROE jellemzi. A 2026-os becsült ROE 20%, ami még az orosz üzletág hatását kiszűrve is kb. 18%. Ez kiemelkedő regionális szinten. Erős organikus növekedés várható idén, a 2026-os FX-szűrt hitelnövekedés a menedzsment szerint akár ~15% körüli lehet.
Az OTP nemrég jelentette be a Luminor bank akvizícióját. Becslések szerint az OTP a könyv szerinti érték 75%-a körül vásárolhatta meg a bankot, amely 64%-os költség/bevétel mutatója kirívóan magas a versenytársakéhoz képest. Amennyiben sikerül a hatékonyságot javítani, akkor komolyabb (de 10% alatti) profit kontribútorrá válhat a balti bank. Az OTP csoport esetében ez a hányados például az első félévben 41,6 százalék volt. A Luminor jelenleg a harmadik legnagyobb bank a balti régióban, miközben az OTP hosszú távú célja jellemzően az első két piaci szereplő közé kerülni. Ezt organikus növekedéssel és további akvizíciókkal kívánja elérni, azaz további dinamikus növekedést tervez a Luminor esetében. Összességében jó felvásárlási tranzakciós tapasztalat jellemzi az OTP-t, a menedzsment 14 sikeres akvizíciót bonyolított le 10 év alatt.
További támogató tényező, hogy az áprilisi magyar országgyűlési választások miatt a korábbinál jóval alacsonyabb tőkeköltség indokolt. A WOOD például 12,9%-ról 11,4%-ra csökkentette a saját tőke költségét, mely önmagában mintegy 18%-kal növeli a részvény fair értékét. A magyar kötvénypiacra hatalmas mennyiségű külföldi tőke érkezett a választásokat követően, az OTP ezzel szemben nem emelkedett lényegesen többet, mint az európai bankindex. Azaz másképpen fogalmazva a magyar részvénypiac átárazódása még nem feltétlenül követte le teljesen azt a kockázatiprémium-csökkenést, ami a magyar kötvénypiacon már megtörtént. Sőt 1–2 éves időtávon az OTP akár prémium értékeltségen is foroghat a lengyel bankokhoz képest, amennyiben közelebbi realitássá válik az Eurozónához való csatlakozás. Ha minden a kormány által ígért terv szerint alakul, 4-5 év múlva a bank kitettségének ¾-e Eurozónás országból származhat. Ez azért érdekes, mert jelenleg épp fordított a helyzet: az OTP regionális összehasonlításban diszkonton forog.
Ami az értékeltséget illeti, az OTP 2027-es előremutató P/E rátája 8,8x, miközben a nagy régiós versenytársak – PKO BP, Pekao, Erste Bank Polska és Komerční banka – mediánja 10,79x. Ez közel 20%-os diszkontot jelent.
Az orosz-ukrán illetve az USA-Irán konfliktus potenciális nyugvópontra kerülése további felértékelődési potenciált rejthet magában.
Középtávon az AI sikeres integrációja tovább javíthatja a bankok költség/bevétel mutatóját.
Természetesen a kockázatokat is érdemes áttekinteni:
- Az orosz és ukrán geopolitikai kitettség;
- szabályozási kockázat Magyarországon és más piacokon;
- erős forint, amely csökkenti a külföldi leánybankok forintban kimutatott profitját;
- recesszió esetén növekvő hitelkockázat;
- valamint egy rosszul árazott vagy rosszul integrált akvizíció.
- Oroszország önmagában a 2026E csoportszintű profit mintegy 18%-át adhatja, ezért ez továbbra is jelentős koncentrált kockázat.
Az időzítés
Egy fülescsésze alakzat rajzolódott ki az OTP napi grafikonján, mely egy ún. high handle-lel (magas füllel) párosodik, mely erősebb alakzat, mintha a fül alacsonyabban alakult volna ki, hiszen az árfolyam konszolidációja egy magasabb árszinten történt meg (vörös vonallal be is rajzoltam). Az árfolyam emelkedő trendben van, közel mindenkori csúcsához, mely szintén akkumulációra[1] utaló jel. A bázis már április óta épül, mely a tapasztalatok szerint elegendő szokott lenni egy nagyobb mozgás megalapozásához. Az utóbbi napokban a forgalom rendkívüli módon leült, messze átlag alatti, mely az ezen az árszinten lévő részvénykínálat kimerülésére utalhat.
A világoskék vonal az európai bankindexet jelöli, mely jól szemlélteti, hogy az elmúlt félévben az OTP árfolyama csupán lekövette az európai bankszektor teljesítményét, de a magyar választások pozitív hatása egyáltalán nem jelent még meg a hazai bankpapír árfolyamában.
Az árfolyamalakulás nagy része a „csésze jobb füle alatt” történt eddig, és amennyiben valóban akkumuláció alatt áll a részvény, feltételezhetően ezen árszint felett a kereslet és a kínálat jelentős egyensúlytalansága alakulhat ki a vevők javára, mely hirtelen és drasztikus áremelkedést okozhat. Lényegében ez a magyarázata annak, hogy miért működnek jellemzően hatalmas momentummal a kitörések. Mark Minervini[2]-t idézve nem a legalacsonyabbnak tűnő áron érdemes vásárolni, hanem a megfelelő hozam/kockázat arányt biztosító árfolyamon.
Ilyenkor mindig érdemes arra is felkészülni, ha valamilyen váratlan esemény folytán mégsem úgy alakulnának a dolgok, mint amire számítunk. Erre az egyik tökéletes kockázatkezelési technika a stop-loss megbízások[3] alkalmazása. Amennyiben bizonyos fontosabb árszintek elesnének, már sérül a feltételezésünk, miszerint a részvény akkumuláció alatt áll, így érdemes lehet kiszállni, és zárni a pozíciót kisebb veszteséggel.
Jogi nyilatkozat
Jelen blogbejegyzés a szerző magánvéleményét tükrözi, amely nem feltétlenül egyezik az Equilor Alapkezelő Zrt. hivatalos álláspontjával. Bármi, ami a cikkben olvasható, a szerző magánvéleményét tükrözi. A cikk edukációs és marketing céllal készült, annak tartalma nem minősül befektetési tanácsadásnak és befektetési döntések alapjául sem kíván szolgálni. Az Equilor Alapkezelő Zrt. munkatársai a cikkben szereplő értékpapírokban és befektetési eszközökben pozíciókkal rendelkezhetnek. A cikkben szereplő adatok, előrejelzések és információk pontosságával és teljességével kapcsolatban az Equilor Alapkezelő Zrt., illetve a cikk írója felelősséget nem vállalnak. A cikk az Equilor Alapkezelő Zrt. szellemi tulajdona.
[1] Általánosságban a részvénypiaci akkumuláció azt a folyamatot jelenti, amikor befektetők — jellemzően nagyobb, intézményi szereplők — fokozatosan vásárolnak és építenek pozíciót egy részvényben, gyakran úgy, hogy közben igyekeznek nem jelentősen felhajtani az árfolyamot.
[2] “My goal is not to buy at the lowest or cheapest price but at the ‘right’ price, just as a stock is ready to move significantly higher.”
[3] A stop-loss megbízás egy olyan tőzsdei megbízás, amelynek célja a veszteség korlátozása: ha egy értékpapír árfolyama elér egy előre meghatározott stop árszintet, a megbízás aktiválódik, és eladási megbízássá válik.
