A leghosszabb futamidejű magyar állampapír, a 2051-ben lejáró 51/G hozama még éppen 7% felett van, melynél jelenleg a lakossági állampapírok sem tudnak lényegesen jobbat.
Forrás: Bloomberg
Mindeközben a magyar infláció lassan, de biztosan kezd visszacsökkenni a jegybank toleranciasávjába.
Az új jegybanki vezetés igen elkötelezett az infláció toleranciasávba való visszaszorítására. Héja monetáris politikát folytatnak, melyet jól tükröz a szokatlanul erős forint árfolyam is, mely természetesen tovább segíti a dezinflációs folyamatot.
Forrás: Bloomberg
Áprilisban pedig jönnek az országgyűlési választások, ahol a magyar hosszú hozamok szempontjából a kollégáimmal aszimmetrikus kockázatokat vélünk felfedezni. A Tisza Párt 2026 januárjában közzétett állásfoglalása szerint bevezetnék az eurót, de a pontos menetrendet csak a kormányra kerülésüket követő első 100 nap után, a gazdaság állapotának pontos felmérését követően tudnák meghatározni. Azonban a piacnak sokszor már az ígéret is elég lehet, hogy kialakuljon a hit, ami jelentős addícionális tőkét tudna bevonzani a hazai állampapírpiacra, melynek legnagyobb nyertese a hosszú magyar állampapírok lehetnének.
Ugyanis amennyiben a befektetők elkezdik vásárolni tegyük fel az 51/G-t, az azt jelenti, hogy emelkedni fog az árfolyama a megnövekedett keresletnek köszönhetően, tehát csökkeni fog a papíron elérhető hozam. A kötvény hozama és árfolyama közötti összefüggést a kötvény árazásból ismert módosított átlagidő (duration) fogalma magyarázza. Egy kötvény módosított átlagideje megmutatja, hogy amennyiben 1% ponttal csökken a papír hozama, hány százalékot értékelődik fel az árfolyama. Az 51/G állampapír esetén a módosított átlagidő 12,5 körüli értékre jön ki, mely azt mutatja, hogy amennyiben az elkövetkező 1 évben 6% körülire esne a papír hozama, akkor nagyságrendileg a kötvény tulajdonosa 12,5%+7%=19,5%-ot keresne rajta, mely egy állampapíron már igen jó hozamnak számít. (A 7% a jelenlegi 1 éves hozama a papírnak a hozamgörbe változatlansága mellett.)
Amennyiben viszont a Fidesz nyerné ismét a választásokat, akkor sem számítok jelentős hozamemelkedésre. Folytatódhatna tovább a már jól ismert gazdaságpolitika, aminek eredményeként eleinte növekedhetne az 51/G hozama az euró bevezetésre spekuláló befektetők kiszállása miatt, azonban később a költségvetés várható konszolidációja csökkenthetné ezen aggályokat, és a szigorú monetáris politikája a jegybanknak jó eséllyel tovább mérsékelné az inflációt, mely előbb-utóbb megágyazhat egy kamatcsökkentési pályának. Amennyiben a magyar makrogazdasági mutatókat nézzük, nincs nagy egyensúlytalanságra utaló jel. Magyarország folyó fizetési mérlegének egyenlege pozitív, az államadósság egyáltalán nem magas nemzetközi viszonylatban, és a 2026-ra prognosztizált 5% körüli költségvetési hiány sem kirívó a nemzetközi mezőnyben.
A magyar hosszú állampapírok akkor is jól teljesíthetnek, ha netalántán egy globális recesszió bontakozna ki. Egyelőre ennek igen csekély az esélye, sőt a piaci szereplők inkább egy „no landing” forgatókönyvet kezdtek árazni (gyorsuló GDP növekedés növekvő inflációval karöltve). Azonban épp a meglepetés ereje miatt lehetne jelentős árfolyamhatása.
Amennyiben a régiós hosszú hozamokkal hasonlítjuk össze a magyart, szintén jelentős potenciál mutatkozhat a hazai 10+ éves papírokban.
Forrás: Bloomberg
Természetesen kockázata is van az 51/G tartásának. Az egyik legnagyobb maga a korábban említett „no landing” forgatókönyv világszerte, a laza fiskális és monetáris politikák következtében tartósan a jegybanki célsávok felett ragadhat a globális infláció, mely tovább növelhetné a nemzetközi és ezzel a hazai hosszú hozamokat is. Ráadásul igen magasak nemzetközi szinten is a költségvetési hiányok, mely folyamatos kötvény kínálatot teremt, továbbá az emelkedő államadósság pályák is óvatosságra intenek. Azonban ez inkább közép-hosszútávú kockázat.
Továbbá bármely magyar egyensúlytalanság kialakulása is negatívan érintené a hosszú kötvények árfolyamát, mint például a választási hajrában további költségvetési osztogatások. Az év eleji hazai újraárazások is rizikót jelentenek a hazai dezinfláció alakulásában.
Azonban mindennek ellenére látok potenciált a magyar 51/G-ben, melynek árfolyama szépen kialjazott az elmúlt bő félévet tekintve, és a napokban ki is tört felfele, ezzel elhagyva a tavaly április óta tartó kereskedési sávját.
Forrás: Bloomberg
